Trump 2.0: Může se americký vlk nažrat tak, aby světová koza zůstala celá?

Nově zvolený prezident Donald Trump nebude po inauguraci, která proběhne 20. ledna, ztrácet čas. Hned od prvního dne přislíbil přímo smršť nových iniciativ a politických opatření. Globální trhy stráví první čtvrtletí roku 2025 reagováním na Trumpovu politiku, i když ještě ani zdaleka nebudou jasné její dopady a vedlejší účinky.
Nově zvolený prezident Donald Trump nebude po inauguraci ztrácet čas. Hned od prvního dne přislíbil přímo smršť nových iniciativ a politických opatření. Ilustrační foto: Depositphotos.com
Nově zvolený prezident Donald Trump nebude po inauguraci ztrácet čas. Hned od prvního dne přislíbil přímo smršť nových iniciativ a politických opatření. Ilustrační foto: Depositphotos.com

Velká část klíčových iniciativ Trumpova druhého volebního období, od deregulace a změny zdanění až po fiskální politiku, přitom nejspíš plně nevykrystalizuje dřív než ve fiskálním roce 2026.

Ale trhy se budou snažit ze všech sil odhadnout, co je čeká, a tak se bude nejspíš obchodovat se značnou volatilitou, než se svět postupně přizpůsobí důraznějším americkému politickému mixu, který vyvolává smíšené reakce nejen doma, ale hlavně v zahraničí.

Nakolik Trump dokáže vnutit americkou agendu zbytku světa?

Zpočátku vnímaly trhy Trumpovo přesvědčivé vítězství a Kongres pod nadvládou Republikánů jako jednoznačně pozitivní, podobně jako po volbách v roce 2016. Americký dolar posílil, výnosy z amerických státních dluhopisů vystřelily výš a rostly i americké akcie.

Dluhopisovým výnosům i dolaru posílení do konce roku vydrželo, ale při pohledu na index S&P 500 na stejném základě vidíme, že se teď akcie obchodují zhruba o dvě procenta níž než v den voleb. Možná proto, že agenda Trumpova druhého volebního období přímo překypuje politickými protimluvy a nejistotami, a tak jsou trhy opatrné a nechtějí dělat ukvapené závěry.

Celkové výnosy indexů MSCI pro jednotlivé regiony. Rok 2024 byl pro globální akcie pozoruhodný, hlavně pro ty americké, které tvoří až 70 % indexu MSCI World. Ten je v současnosti neuvěřitelně koncentrovaný a do značné míry zaměřený na americké megakorporace: 20 amerických akciových titulů s největší tržní kapitalizací teď tvoří 40 % indexu. Silný americký dolar v loňském roce omezoval možný růst rozvojových trhů, ale zaostávala hlavně Evropa, i když index MSCI Europe dosáhl v EUR úctyhodných ročních výsledků. Zdroj: Saxo Bank
Celkové výnosy indexů MSCI pro jednotlivé regiony. Rok 2024 byl pro globální akcie pozoruhodný, hlavně pro ty americké, které tvoří až 70 % indexu MSCI World. Ten je v současnosti neuvěřitelně koncentrovaný a do značné míry zaměřený na americké megakorporace: 20 amerických akciových titulů s největší tržní kapitalizací teď tvoří 40 % indexu. Silný americký dolar v loňském roce omezoval možný růst rozvojových trhů, ale zaostávala hlavně Evropa, i když index MSCI Europe dosáhl v EUR úctyhodných ročních výsledků. Zdroj: Saxo Bank

Ale přispěla k tomu i jestřábí prognóza z poslední schůzky FOMC (Federální výbor pro otevřený trh americké centrální banky, pozn. red.), která se konala 18. prosince. Fed (centrální banka USA) se totiž kvůli týmž nejistotám, s nimiž se potýkají i trhy, odmítl předem zavázat k dalšímu rozsáhlejšímu rozvolňování.

Trumpův plán: Nezní až moc jednoduše?

Trumpova agenda spočívá v reindustrializaci USA, která má pomoci znovu vytvořit pracovní místa ve výrobním sektoru a zvýšit národní bezpečnost. Pandemie totiž jasně ukázala, že se národní bezpečnost týká i kritických průmyslových dodavatelských řetězců.

Zároveň chce Trump zmírnit obrovské obchodní a rozpočtové deficity země, zastavit či alespoň zpomalit dluhovou spirálu a zároveň udržet nízkou inflaci – to vše samozřejmě, aniž by nějak utrpěly trhy.

Tyto cíle si však už ze své podstaty navzájem odporují – pokud tedy nedojde k zázračnému zvýšení produktivity a reálného růstu. Většinu výše uvedené agendy hodlá Trump financovat a uskutečnit díky novým clům a hospodářskému růstu.

Za tímto účelem prosazuje Scott Bessent, budoucí americký ministr financí, tzv. „plán 3-3-3“: stlačit fiskální deficit na tři procenta hrubého domácího produktu (HDP byl v posledních letech víc než dvojnásobný, pozn. aut.), pomocí deregulace a nižších daní dosáhnout 3% reálného růstu HDP a díky zvýšení těžby ropy a plynu v USA o „ekvivalent“ tří milionů barelů denně udržet nízkou inflaci.

Tak hodně štěstí! Růst bude nejspíš sotva poloviční, protože jakékoli omezení fiskálních výdajů půjde už ze své podstaty na úkor celkového růstu HDP. Koneckonců to byly právě Bidenovy deficity, které umožnily Spojeným státům zastínit v posledních dvou letech v růstu zbytek světa a zabránily po pandemii očekávané recesi.

Kromě osekání fiskálních výdajů, jehož míra bude do značné míry závislá na schopnostech dua Musk / Ramaswamy a jejich ministerstva „DOGE“, mohou ke zpomalení růstu v roce 2025 přispět i výkyvy plynoucí z nejistoty kolem celní politiky.

A divokou kartou je i další vývoj boomu investic do umělé inteligence (AI). Převládá názor, že americký hrubý domácí produkt letos vzroste o 2,1 procenta, což je vzhledem k rizikům ještě dosti optimistická prognóza.

Trh se státními dluhopisy – čeká Spojené státy studená sprcha?

Výnosy z amerických státních dluhopisů stouply před Trumpovou inaugurací po celé výnosové křivce, protože trh jako celek došel k závěru, že s novým prezidentem nepřijde jenom kombinace neústupné inflace a stále vysokých rozpočtových deficitů, ale i solidní hospodářský růst. Udrží si však dluhopisový trh svou současnou úroveň bez dalších zásahů?

Vzhledem k tomu, že nás letos čeká záplava nových dluhopisů, částky na obsluhu amerického dluhu závratně rostou a značná část těchto peněz putuje do ciziny, kde nejsou příjmy z amerického veřejného dluhu ani zdaněny, je to vcelku nepravděpodobné. Podle současných předpovědí zaplatí americké ministerstvo financí za dluhovou službu v roce 2025 čistý jeden bilion dolarů.

Ještě v roce 2024 stála necelých 900 miliard dolarů a o rok předtím 650 miliard dolarů. Organické tržní síly mohou růst výnosů z amerických státních dluhopisů s delší splatností zarazit snad už jedině v případě ošklivé recese, která by mohla přijít po drastickém omezení fiskálních výdajů, které slibuje DOGE, a po úprku od rizikových aktiv.

I taková recese by však nakonec zhoršila deficitní/dluhovou trajektorii a nevyhnutelně přinesla novou kombinaci dalšího kvantitativního uvolňování a politicky obligatorních fiskálních stimulů, které by bezprostředně následovaly. Ve všech případech je však nutné, aby nominální HDP Spojených států stoupal střednědobě a dlouhodobě rychleji než průměrná úroková sazba dluhopisů vydávaných americkou vládou.

Někteří členové Trumpova týmu už diskutují o různých způsobech, jak zajistit dlouhodobou stabilitu trhu s americkými státními dluhopisy a zároveň udržet americký dolar jako preferovanou globální rezervní a transakční měnu. Tomu se věnuje náš výhled týkající se měn.

A pak je tady zbytek světa. Při pohledu do budoucna bychom neměli zapomínat, že Spojené státy nejsou jediným aktérem na globální scéně, takže se dá kromě řešení naléhavých záležitostí na americké domácí scéně očekávat také reakce všech dalších globálních hráčů na americkou agendu. Čína v G2, nebo svět G-nula?

Pokud jde o americko-čínské vztahy za vlády prezidentů Trumpa a Siho, možnosti jsou nepřeberné. Jednou z nich je Trumpova myšlenka „G2“, kdy by se Spojené státy posadily s Čínou k jednomu stolu a vyřešily světové problémy, až po svět „G-nula“ podle Iana Bremmera z Eurasia Group, kde vládne chaos, protože v multipolárním světě už nemá nikdo otěže pevně v rukou.

Od Trumpa se dá očekávat, že své druhé funkční období zahájí zavedením cílených cel a pohrozí dalšími, pokud s ním protivníci neusednou k jednacímu stolu. Ale ať už Spojené státy s Čínou dosáhnou nějaké významnější dohody ohledně obchodní a měnové politiky, nebo ne, i kdyby uzavřely plnohodnotnou „dohodu z Mar-a-lago“, Čína potřebuje znovu oživit svou ekonomiku.

Autor je hlavní makroekonomický stratég Saxo Bank
(Redakčně upraveno)

Zavřít reklamu
Sdílet článek
Diskuse 0
Sdílet článek
Diskuse k tomuto článku je již uzavřena