Ty jsou podle nás blízko svému vrcholu a zejména kratší konec křivky se může brzy začít postupně snižovat, a to s vidinou zahájení návratu sazeb České národní banky (ČNB) zpět k neutrálním úrovním v průběhu příštího roku a zpomalení tempa růstu ekonomiky. Podmínky pro úrokové zajištění se s růstem sazeb výrazně zhoršily.
Příležitost nabízí alespoň inverze celé křivky, případně využití nižších úroků na eurovém trhu. Státní dluhopisy v prostředí zvýšené nejistoty způsobené válkou na Ukrajině mírně zlevnily vůči IRS (Interest Rate Swap, pozn. red. Devizová operace, která je založena na výměně jedné devizy za jinou na určité období.).
Výraznější, než dosud očekávaná nabídka v primárních aukcích by ve zbytku roku mohla tlumit „tradiční“ zdražování státních dluhopisů vůči IRS křivce pozorované ve druhém pololetí v minulých letech. Poptávka po dluhopisech nicméně zůstává solidní, což ve výsledku udrží jejich výnosy i nadále pod IRS.
Tržní úrokové sazby zaznamenaly v prvním čtvrtletí letošního roku další výrazný nárůst. To bylo dáno především překvapivě silnými inflačními tlaky, které zvýšily sázky na růst sazeb u nás i zahraničí. Celkem tak došlo k posunu výnosové křivky od počátku roku o dalších přibližně 120-130 bazických bodů.
Obecnou tendenci ke zpřísňování měnové politiky dosud příliš nenarušila ani válka na Ukrajině. Její dopady jsou sice jednoznačně protirůstové, současně ale válkou vyvolaný další růst cen energií povede i k urychlení inflace. To staví centrální banku do nepříjemné pozice a obecně též ztěžuje kýžené „hladké přistání“.
ČNB indikovala, že by mohla primární proinflační tlaky plynoucí z války vzhledem k jejich nabídkové povaze tzv. výjimkovat, tedy nebrat při rozhodování o nastavení měnové politiky do úvahy. I tak ale bude podle nás nucena vlivem zvýšených inflačních očekávání, solidní situace na domácím pracovním trhu a sekundárních dopadů vyšších cen energií úrokové sazby ještě zvýšit a následně ponechat na této úrovni po delší dobu.
Vzhledem k výraznému nárůstu IRS křivky během posledních měsíců se podmínky zajištění úrokového rizika razantně zhoršily. Blízkost vrcholu tržních sazeb rovněž v současnosti neindikuje vhodnost načasování domácí úrokové fixace. Určitou příležitost tak lze aktuálně spatřit pouze v přetrvávající vysoké inverzi celé IRS křivky, což zlepšuje podmínky na forwardovém trhu, tedy při využití úrokového zajištění s odloženým začátkem.
Pomocí tohoto nástroje lze z výsledné ceny zajištění odříznout závratně vysoké úrovně nejbližších splatností a do určité míry tak benefitovat z nižšího dlouhého konce křivky. Určitou příležitost přes nedávný nárůst výnosů stále vidíme i na eurovém trhu, který nabízí oproti tomu českému stále výrazně nižší sazby.
Autor je ekonom Komerční banky
(Redakčně upraveno)
