S ukončováním programu ECB nebude podle našeho názoru chtít začít dříve, nežli a Fed (americká centrální banka – pozn. red.). Tedy na začátku příštího roku. I pak ale předpokládáme, že konec programu bude ještě vyhlazován navýšením nákupů aktiv v rámci programu APP a prodloužením TLTRO4 do poloviny příštího roku.
S postupujícím oživením ve druhé polovině letošního roku však bude diskuze kolem konce pandemického programu zintenzivňovat, což bude vytvářet prostor pro další růst evropských výnosů a potažmo i těch českých. Na své by si v tom případě měla přijít i česká koruna.
Názory na to, kdy by ECB měla začít s omezování PEPP, již zaznívají. Naposledy se k této otázce vyjadřovali členové Rady guvernérů Klaas Knot a Pierre Wunsch. Dle Knota by ukončování programu mohlo začít již ve třetím čtvrtletí letošního roku, pokud se ekonomika vrátí k normálu.
Finanční trhy ve svých cenách s takto časným krokem zatím nepočítají, a i podle našeho názoru ECB nezačne program razantněji omezovat dříve, než k takovémuto kroku přistoupí Fed (na začátku příštího roku, snižování tempa o 20 mld. dolarů měsíčně – pozn. aut.). Do konce roku tak předpokládáme, že pandemický program poběží ve výši cca 15 miliard eur měsíčně, přičemž objemy se mohou lišit dle aktuální situace na trhu.
V první polovině letošního roku mohou být objemy vyšší – tak, jak ECB varovala. I přes rostoucí výnosy na delších splatnostech dluhopisů, však objemy nákupů zatím navýšila relativně málo. Úroveň 20 miliard eur přesáhly v březnu pouze jednou.
S postupující vakcinací, vyšším hospodářským růstem v druhé polovině letošního roku i inflací oscilující kolem dvou procent však bude diskuze o ukončení pandemického programu stále aktuálnější. To otevře další prostor pro růst evropských výnosů a potažmo i těch českých. Na silnější úrovně by se s tímto vývojem měla svézt i česká koruna.
Pokud by ECB ve druhé polovině roku nakupovala v rámci PEPP méně, mohla by program prodloužit. Je ale otázkou, jak by si tento krok v době, kdy bude pandemická krize u konce, obhájila. Pravděpodobnější je tedy scénář, že ECB pandemický program ukončí v březnu příštího roku, tak jak je zatím plánováno, a aby zajistila hladký přechod, navýší stávající program nákupů aktiv APP.
Ten v současné době běží v objemu 20 miliard eur měsíčně. Předpokládáme tedy, že ve druhé čtvrtletí příštího roku bude program APP navýšen na 50 miliard eur měsíčně, ve třetím kvartálu opět snížen, a to na 30 mld. eur měsíčně a na 15 miliard v závěrečném čtvrtletí příštího roku. Zároveň předpokládáme, že program TLTRO4 bude prodloužen do poloviny roku 2022.
V průběhu letošního roku také očekáváme, že ECB zvýší tieringový multiplikátor. Tento předpoklad vychází z toho, že přebytečné rezervy bank se za poslední rok zdvojnásobily a v současné době dosahují již 4,1 bilionu EUR. Ukládat je u ECB při penalizaci -0,5 procenta je tedy již pro banky značně nákladné. První zvýšení úrokových sazeb očekáváme stále až v červnu 2024.
Autorka je ekonomka Komerční banky
(Redakčně upraveno)
