Ve střednědobém horizontu budou naopak podle našeho názoru inflační tlaky sílit, a to v důsledku uvolněnější fiskální politiky, nedostatku pracovní síly a opadávání nejistoty spojené s celními válkami. Z těchto důvodů očekáváme v závěru příštího roku první zvýšení úrokových sazeb, přičemž další takovýto krok by měl následovat v polovině roku 2027.
Inflace v eurozóně se v srpnu podle očekávání zvýšila ze dvou procent na 2,1 procenta meziročně. Její jádrová složka setrvala na 2,3 procenta. Lehké zvýšení celkové meziroční inflace bylo dáno hlavně nižší srovnávací základnou cen energií, konkrétně pohonných hmot. Pozitivní je z pohledu ECB nepatrné zpomalení inflace cen služeb o 0,1 procentního bodu na 3,1 procenta.
Ačkoli srpnové údaje znamenají, že celková inflace ve třetím čtvrtletí pravděpodobně překoná červnovou prognózu ECB o 0,2 procentního bodu, a to především v důsledku cen energií, výsledek čtvrtečního zasedání, na kterém očekáváme ponechání úrokových sazeb beze změny, by to ovlivnit nemělo.
Inflace v eurozóně bude podle našich předpokladů vlivem zlevňování ropy, posilování eura a zpomalujícího mzdového růstu dále ubírat na tempu. Očekáváme, že do konce roku klesne až na 1,6 procenta meziročně.
Vzhledem k tomu, že by tyto úrovně již mohly ohrožovat ukotvenost inflačních očekávání, předpokládáme, že ECB bude na tento vývoj reagovat dalším uvolněním své měnové politiky, pravděpodobně v březnu příštího roku (depo sazba na 1,75 %).
Ve střednědobém horizontu očekáváme, že nepříznivý demografický vývoj bude vytvářet tlak na mzdový růst, což se společně s oživením spotřebitelské poptávky odrazí v akceleraci inflace. Vliv sehraje i výrazný fiskální impulz v Německu a uvolněnější fiskální politika v rámci celé eurozóny.
Centrální banka tak podle našeho odhadu na konci příštího roku začne sazby opět zvyšovat. Celkově očekáváme dvojí utažení měnových podmínek o 25 bazických bodů (v závěru roku 2026 a v první polovině roku 2027), čímž by se depozitní sazba měla dostat na úroveň 2,25 procenta, kde setrvá.
Autorka je ekonomka Komerční banky
(Redakčně upraveno)
