Výhled na 4. čtvrtletí (1.): Americké sazby začínají klesat

Když se navíc objevily nepříznivé makroekonomické údaje z amerického trhu práce a údaje o inflaci, začal trh politiku Fedu (centrální banka USA, pozn. red.) nazírat novou optikou. Nyní se počítá s rychlým poklesem sazeb do léta roku 2025. Volatilita se nejprve zvýšila, ale poté se znovu vrátila na normální úroveň. Možná to byla předzvěst toho, co nás čeká, kdyby došlo k větším přesunům investic.

Náš index turbulence, který udává míru dislokace klíčových druhů aktiv, zůstává navzdory menšímu zaškobrtnutí finančních trhů ve 3. čtvrtletí i nadále nízký. Pokud klid na trzích vydrží, mají přede sebou riziková aktiva pozitivní výhledy.

Přijde, nebo nepřijde v roce 2025 recese?

Ve 4. čtvrtletí se pozornost finančních trhů soustředí na klíčové události, jako je postupné snižování sazeb Fedu a americké volby. Ale i když je obojí důležité, ve střednědobém horizontu je pro akcie nejdůležitější otázka, zda se ekonomika v nadcházejícím roce nepropadne do recese.

Z níže uvedených faktorů vyplývá, že je pravděpodobnost recese pro rok 2025 zatím nízká, ale ne zcela zanedbatelná. Podle nás činí zhruba 25 procent. V této rovnici jsou však i nadále velkou neznámou zpožděné dopady vyšších úrokových sazeb, takže 25% šance odráží vyšší než obvyklou pravděpodobnost.

• Z amerických ukazatelů okamžitého stavu vyplývá růstový trend odpovídající zhruba 2% růstu reálného hrubého domácího produktu (HDP).
• Finanční podmínky zůstávají vzhledem k hospodářské aktivitě uvolněné.
• Pokračuje boom investičních výdajů v technologiích a zdravotnictví.
• Akcie jsou na historickém maximu a problémy s financováním korporátních dluhopisů jsou minimální.
• Vysokofrekvenční ukazatele volných pracovních míst v USA se od května stabilizovaly.
• Nominální americký HDP vykázal při posledním měření meziroční vzestup o 5,9 procenta.
• Evropské ukazatele okamžitého stavu jsou i nadále slabé.
• Růst mezd je trvale zvýšený, a to jak v USA, tak v Evropě.

Navzdory izolovaným ohniskům oslabení máme za to, že ekonomika sice zpomalila, do recese se zatím nepropadá. A tak je podle nás ještě brzy začít přesouvat větší objemy prostředků v rámci investičního portfolia do defenzivních sektorů.

Postupné snižování sazeb a americké volby

Čtvrtému čtvrtletí budou vévodit debaty o tempu snižování sazeb a nadcházejících amerických volbách, které se konají 5. listopadu. Po posledních dvou cyklech z let 2000 a 2007 jsou investoři přesvědčení, že i tento cyklus snižování sazeb s sebou přinese začátek recese.

 Psali jsme

Americké volby: Odpovědi na 10 nejčastějších otázek investorů

Pokud však hledáme vodítka do budoucna, nesmíme se ohlížet jen do nedávné minulosti. Ano, současné nacenění vývoje základní sazby Fedu v příštích 12 měsících víceméně odpovídá předchozím cyklům snižování sazeb kvůli recesi, ale pokud je očistíme o míru inflace, zdá se, že půjde spíš o posun na nižší úroveň kvůli nižším inflačním tlakům.

Navíc snižování sazeb akciím v minulosti obvykle prospívalo, výjimkami byly pouze cykly z let 1973, 2000 a 2007. Pokles sazeb sice pro investory představuje důležitý signál, my jsme však přesvědčení, že by se neměli nechat strhnout a raději přemýšleli nad tím, zda mají správné složení portfolia, které odpovídá poklesu základní sazby Fedu.

Letošní americké volby jsou pravděpodobně nejdůležitějšími volbami moderní doby. Rozštěpení americké politiky dosáhlo vrcholu a výsledek voleb se odrazí jak na ekonomice, tak na finančních trzích.

Při pohledu na pravděpodobné scénáře by bylo z hlediska hospodářské aktivity patrně nejhorší patové vítězství Harrisové (sice usedne na prezidentský stolec, ale nezíská převahu v Senátu, pozn. aut.). V takovém případě lze očekávat utlumení fiskálních impulzů, protože v zablokovaném Kongresu bude v nadcházejících letech obtížné protlačit cokoli kromě přímých vládních nařízení.

Návratnost jednotlivých typů aktiv

Současný režim: Klidné finanční trhy a vysoká inflace

Zdroj: Saxo

Dalším scénářem je drtivé vítězství Trumpa, kdy Republikáni získají obě komory Kongresu. To by mělo nepochybně pozitivní dopad na evropský zbrojní průmysl, ale patrně negativní dopad na technologie a rozvojové trhy kvůli Trumpovým vysokým celním tarifům.

Ale ještě je tady možnost patového vítězství Trumpa, který sice získá post prezidenta a Republikáni ovládnou Senát, ale nepodaří se jim ovládnout Sněmovnu reprezentantů. V tomto scénáři je úplně všechno – zablokovaný Kongres, úbytek fiskálních impulzů a ještě nová vysoká cla.

Alokace investic

Každý investor alokuje své investice jinak, protože každý preferuje jiné riziko a má jiné cíle v oblasti návratnosti. Chceme-li se však zbavit lidské předpojatosti, může se hodit obecnější pohled na alokaci aktiv na základě statistiky.

Současný režim je v podstatě stejný jako ve 3. čtvrtletí, tedy klidný index turbulence a inflace dosud nad cílovou 2% hladinou. Na základě podobných období od roku 2007 se dá spočítat návratnost různých typů klíčových aktiv v přepočtu na rok, což může investorům prozradit, jak si tato aktiva v minulosti vedla při podobném režimu.

Autor je hlavní akciový stratég Saxo Bank
(Redakčně upraveno)

Pokračování zítra

 Psali jsme

Investoři mají zase chuť nakupovat, objem akvizic výrazně roste