V roce 2017 dokonce ČNB cca polovinu (53%) rezerv vyčlenila do investičního portfolia. Toto portfolio by se mělo pouštět do odvážnějších investic (dlouhodobé dluhopisy, akcie…) a nést tak o něco vyšší výnos. Tyto výnosy by za normálních okolností zvyšovaly devizové rezervy.
Vzhledem k tomu, že ČNB patří mezi centrální banky s nejvyšším podílem devizových rezerv na světě, tak nemá úplně potřebu je dále navyšovat prostřednictvím těchto výnosů. Pokud chce zamezit navyšování devizových rezerv, tak může tyto výnosy odprodat do korun.
Tímto způsobem by také centrální banka zvýšila poptávku po korunách, což by pomohlo k jejímu posílení. Teoreticky by tak centrální banka odprodejem výnosů z devizových rezerv strefila hned dva cíle: Nezvyšovat rezervy a podpořit neposilující korunu.
Otázka je, zda ČNB bude mít co odprodávat. Krátkodobě bude záležet, jaké výnosy centrální banka ze svých rezerv bude mít. Je jasné, že tříprocentní výnos, jako v roce 2012, tady už dlouho nebyl. A hned tak nebude. V posledních letech spíše dosahoval jednoho procenta. A naše propočty ukazují, že výnos za loňský rok byl lehce záporný.
Proč tomu tak je? Za prvé 28 procent devizových rezerv leží v centrálních bankách a u mezinárodních institucí. A zhruba polovina v eurech, takže se záporným výnosem. Za druhé zhruba deset procent rezerv je v akciích, které ke konci roku poklesly o cca 15 procent. Zbytek portfolia (USD sazby, výnosy z dluhopisů) nemohly vykompenzovat tyto ztráty.
Oživení na akciích v letošním roce doposud upsalo tři čtvrtiny ztráty akciového portfolia ze závěru roku. Záporný výnos úložek v eurech ale zůstane celý letošní rok. Takže to nebude žádná hitparáda ani v letošním roce. Takže i kdyby ČNB rozhodla o obnovení programu odprodeje výnosů z devizových rezerv, tak aktuálně by neměla co odprodávat. Dokonce bychom mohli vtipkovat, že by rámci tohoto programu musela nakupovat rezervy, aby dorovnala ztrátu.
Pokud by se výnos vrátil mezi jedno až dvě procenta, tak by ČNB mohla ročně prodávat 30-60 miliard korun. Pro srovnání: Aktuální poptávka po korunách plynoucí z reálné ekonomiky (bilance běžného účtu a přímých zahraničních investic) je cca 110 mld. Kč. Takže odprodejem výnosů by centrální banka mohla poptávku po českých korunách významně zvýšit a pomoci české měně snížit její podhodnocení. Musí ale počkat, až její rezervy ponesou zajímavější výnos.
Autor je hlavní ekonom České spořitelny
(Redakčně upraveno)
