Tehdy však ČNB naopak bránila koruně v posílení, což její rezervy navyšovalo. Momentálně se ČNB snaží zabránit oslabení koruny, které by dále přilévalo olej do ohně zvýšených inflačních tlaků prostřednictvím zdražování dovozů. Páteční data tak překonala náš dřívější odhad (2,5 mld. eur, pozn. aut.).
Ještě větší byl objem intervencí podle nás v červnu. V pátek zveřejněná desetidenní bilance ČNB ze závěru června indikuje, že tuzemská centrální banka mohla za celý měsíc intervenovat ve výši více než pět miliard eur. Čerstvě zveřejněný stav devizových rezerv ukazuje, že ty ke konci června poklesly oproti květnu o zhruba 5,2 miliardy eur.
Za květen a červen tak již mohly spotové operace ČNB přesáhnout 8,5 miliardy eur (tedy více než 5 % celkových devizových rezerv, pozn. aut.). Tomu, že intervence pokračují i po obměně bankovní rady na začátku července, podle nás nasvědčují v prostředí zvýšené averze k měnám rozvíjejících se trhů nejen minimální pohyby spotového kurzu, ale i denní data o likviditě v tuzemském bankovním sektoru.
Tlaky na oslabení koruny pravděpodobně ještě nějakou dobu vydrží. Vysoká inflace spojená s poklesem reálných příjmů domácností a případná další eskalace situace s narušenými dodávkami plynu do Evropy může českou ekonomiku letos vtáhnout do recese.
Problémy v dodavatelských řetězcích přitom dál brzdí tuzemský export, který za normálních okolností vytváří přirozenou poptávku po koruně. Dovozní stranu současně nafukují vysoké ceny energií. Zpřísňování měnové politiky v zahraničí v kombinaci s možným holubičím posunem v obměněné bankovní radě ČNB navíc postupně vyčerpává i podporu koruny ze strany úrokového diferenciálu.
Domníváme se, že ČNB bude buď nadále pokračovat ve svých devizových intervencích a/nebo bankovní rada v novém složení nakonec doporučí další zvýšení sazeb. Alespoň krátkodobě však vidíme výrazné riziko skokového oslabení koruny, pokud se nová bankovní rada rozhodne ukončit současnou intervenční politiku.
Nebo když prodejní tlaky zesílí a eroze devizových rezerv se stane neudržitelnou, či když nová bankovní rada potvrdí svůj výrazně holubičí postoj v době, kdy se očekává pokračování zpřísňování měnové politiky v ostatních zemích středoevropského regionu i ve světě.
Autor je ekonom Komerční banky
(Redakčně upraveno)
