Německý index DAX si letos dosud (YTD) polepšil o 13 procent a index EU STOXX 50 o devět procent, takže si oba vedou lépe než americké akcie. EU a NATO posilují své obranné závazky, a tak mohou jejich celkové výdaje v nadcházejících letech vzrůst ze zhruba dvou procent hrubého domácího produktu (HDP) až na 3,5 procenta.
Vydělá na tom patrně letecký a vojenský průmysl. Ovšem Německo se ve svém odklonu od fiskální úspornosti neomezuje pouze na obranu a hodlá posílit infrastrukturu a energetiku, což může prospět akciím středně velkých firem (MDAX), které mají větší domácí expozici a jsou v pozici vydělat na zvýšených veřejných investicích.
Nacenění zůstává atraktivní, evropské akcie se vůči americkým obchodují s výrazným diskontem a naděje na řešení ukrajinské války a návrat levnějších energií by mohly dál zlepšit nálady na trzích. Rozsáhlé rekonstrukční práce na Ukrajině by navíc mohly vyvolat dlouhodobý růst.
Světová banka odhaduje, že v příštím desetiletí bude na stavební a technické projekty vynaloženo až 486 miliard amerických dolarů. I kdyby však výdaje ve skutečnosti takto předpovídané částky nedosáhly, pořád by šlo o významné posílení infrastrukturního a průmyslového sektoru.
Nesmíme však zapomínat na rizika. Rostoucí dluhopisové výnosy mohou, zejména v Německu, tlačit na růst úvěrových nákladů, a podepsat se tak na tržních náladách. I po případném ukončení války na Ukrajině může přetrvávat geopolitická nejistota, která podrývá důvěru investorů.
Současné posílení mohou ohrozit i případné známky pomalejší realizace fiskálních stimulů. Navíc lze jenom těžko dále ignorovat obchodní hrozby, protože zavedení amerických cel na evropské zboží představuje riziko pro exportní sektory, zejména automobilky a průmyslové podniky.
Podle skeptiků nemusejí výjimečné výsledky z poslední doby znamenat zahájení strukturálního býčího trhu, ale jen krátkodobý obrat k hodnotovým akciím. Ovšem vzhledem k tomu, jak silné fundamentální faktory jsou ve hře, se evropské oživení vyplatí sledovat.
Po delším propadu začínají znovu vzbuzovat zájem také čínské akcie, zejména technologických a spotřebních firem. Může za to jejich nízké nacenění, vládní stimuly a nadšení kolem inovací umělé inteligence (AI).
Čínská vláda má nejvyšší procentní fiskální deficit za více než 30 let a odhodlání Pekingu ozdravit ekonomiku ukazuje i emise dluhopisů místní samosprávy v hodnotě 4,4 bilionu jüanů.
Čínské technologické akcie, jimž svého času tak ubližovaly regulační zásahy, teď těží ze stabilnějšího politického prostředí a prudkého vývoje AI, zejména DeepSeeku. Zlepšily se růstové vyhlídky gigantů v oblasti umělé inteligence, polovodičů i internetového obchodování a nižší nacenění nabízí ve srovnání s americkými protějšky možnost poměrně atraktivních nákupů.
Spotřebitelské výdaje podporované cílenými vládními pobídkami zatím vykazují značnou odolnost. Ale stejně jako Evropa, ani Čína není bez rizik. Pokud ochladne nadšení investorů a přetrvají strukturální problémy v čínském regulačním a exekutivním politickém prostředí, může být posílení kolem AI pomíjivé.
Realitní trh zůstává zranitelný a apetit zahraničních investorů může krotit také geopolitické napětí. Navzdory těmto nejistotám však vybrané příležitosti v čínském technologickém a spotřebním sektoru nabízejí zajímavý poměr výnos/riziko, zejména pokud Peking do budoucna upřednostní ekonomickou stabilizaci a technologické inovace.
Klíčovými tématy sice zůstávají japonská reforma řízení obchodních společností a dynamika zisků, ale širší trhy čelí riziku zhodnocení japonského jenu, takže klíčové bude správně vybírat. Neustálé zvyšování sazeb a stabilní ekonomické tempo hrají do karet japonskému bankovnímu sektoru. Pokud se nezhorší hrozba americké recese, mohl by navíc slabší americký dolar pomoci rozvojovým trhům.
Největším rizikem přesunu investic zůstává trvalost rozdílného směřování amerického a mezinárodního akciového trhu. Proto je nezbytné, aby se investoři neomezovali na úzký výsek trhu – na evropských trzích musí zamířit i mimo sektor obrany a v Číně nad rámec technologií.
Nejvyšší kvalitou mezi světovými indexy se může ještě pořád pochlubit index S&P 500, který má špičkový potenciál růstu zisků. Pokud ceny amerických akcií klesnou, ale zisky přetrvají, může to globální diverzifikaci zastavit. Mezinárodnímu obchodu mohou uškodit i agresivně zaváděná cla, kvůli kterým by měl odklon od amerických aktiv větší volatilitu, než se očekávalo.
A konečně, pokud se v americké politice skutečně prosadí snižování daní a deregulace, mohou se kapitálové toky znovu obrátit k americkým akciím, jakmile se narativ přesune od cel k domácím ekonomickým pobídkám.
Autorka je hlavní investiční stratéžka Saxo Bank
(Redakčně upraveno)
